Ценные бумаги
p align="left">Стоимость на основе капитализации денежных потоков используется для сопоставления стоимости и цен на акции при структурных изменениях, например, при поглощении или слиянии компаний. При этом требуется обосновать степень идентичности и сопоставимости компаний даже одной отрасли посредством анализа активов, денежных потоков, доходов, балансовой и ликвидационной стоимости.Стоимость, определяемая на основе капитализации чистой прибыли, является одной из основных оценочных характеристик акций компании и определяется отношением ее рыночной капитализации к чистой прибыли (Р/Е). Этот показатель свидетельствует о том, какую сумму инвестор готов заплатить за один рубль чистой прибыли компании, выплачиваемый в качестве дохода держателю обыкновенной акции, находящейся в обращении.
Методы на основе капитализации чистой прибыли.
Суть этого метода заключается в том, что в своих расчетах инвесторы часто исходят из той суммы, которую они готовы заплатить за каждый рубль своих будущих доходов. Предположим, что компания каждый год удерживает для развития бизнеса постоянную долю своей прибыли и обозначим эту величину параметром b. В этом случае коэффициент выплаты дивидендов (получаемый путем деления дивидендов, приходящихся на одну акцию, на величину чистой прибыли) также будет постоянным.
( 7 )
где Dt - ожидаемый размер дивидендов в текущем году; Et ожидаемый размер прибыли на одну акцию в текущем году.
Исходя из формулы (3) стоимость акции может быть выражена как
( 8 )
где g - ожидаемый рост прибыли.
Модель Гордона
( 9 )
где CF - денежный поток от владения акцией; g - ожидаемый рост денежного потока.
Оценка стоимости бизнеса с применением методов сравнительного подхода.
Оценка стоимости объекта оценки с применением методов сравнительного подхода проводится путем сравнения (сопоставления) объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними, или с ценами ранее совершенных сделок с объектом оценки.
Проводимое оценщиком сравнение должно быть обоснованным, в том числе должно обеспечивать достоверность выводов, основанных на результатах сравнения.
Источниками информации о ценах сделок с аналогичными объектами являются, прежде всего: данные о ценах сделок с акциями и другими ценными бумагами, совершаемых на открытых фондовых рынках (на биржах и в системах открытой электронной внебиржевой торговли) в случае если объект такой сделки не предоставляет его владельцу какие-либо полномочия контроля; данные о ценах сделок с акциями и другими ценными бумагами, долями (вкладами) в уставных (складочных) капиталах, в случае если объект такой сделки предоставляет его владельцу все или некоторые полномочия контроля; данные о ценах сделок в форме слияний, присоединений (поглощений) или продажи предприятия (бизнеса) в целом.
Недостатки сравнительного подхода заключаются в том, что он игнорирует перспективы развития бизнеса в будущем; в силу того, что трудно провести полную аналогию между двумя предприятиями, оценщик вынужден производить сложные расчеты и использовать множество поправок.
В зависимости от наличия и доступности информации, характеристик объекта оценки, предмета и условий предполагаемой сделки с объектом оценки в рамках сравнительного подхода оценщиком применяются следующие методы: метод компании-аналога; метод сделок; метод отраслевых коэффициентов; метод предыдущих сделок с объектом оценки.
При применении метода компании-аналога и метода сделок осуществляются следующие действия 49:
- проводится сбор и обработка информации, необходимой для определения возможных аналогов объекта оценки, выбора из их числа аналогов объекта оценки и расчета ценовых мультипликаторов;
- определяются возможные аналоги объекта оценки;
- отбираются из числа возможных аналогов объекта оценки аналоги объекта оценки;
- определяются цены аналогов объектов оценки, принимаемых для расчета ценовых мультипликаторов;
- определяется состав используемых в расчетах ценовых мультипликаторов и обосновывается их выбор;
- определяется база сравнения по объекту оценки и аналогам объекта оценки по каждому из выбранных ценовых мультипликаторов;
- производятся необходимые корректировки на отличия между объектом оценки и аналогами объекта оценки, как правило, на основе сравнительного анализа количественных характеристик объекта оценки и аналогов объекта оценки;
- производится расчет ценовых мультипликаторов по каждому аналогу объекта оценки, используемому при расчете конкретного ценового мультипликатора;
- производится расчет стоимостей объекта оценки как произведение ценового мультипликатора по каждому аналогу объекта оценки, используемому при расчете конкретного ценового мультипликатора, на соответствующую базу сравнения объекта оценки;
- обобщаются результаты расчетов стоимостей объекта оценки при использовании различных ценовых мультипликаторов и аналогов объекта оценки, и обосновывает их обобщение;
- определяется соответствие полученных результатов используемым принципам оценки, характеристикам объекта оценки, предмету и условиям сделки, анализирует достаточность и достоверность используемой информации и делает вывод о степени применимости полученного результата при выведении итоговой величины стоимости объекта оценки.
Критериями сходства объекта оценки и возможного аналога объекта оценки являются:
- сходство возможного аналога объекта оценки с объектом оценки по основным финансовым и производственным характеристикам, в том числе по
- размеру (выручки от производства товаров, выполнения работ и оказания услуг, остаточной балансовой стоимости активов, численности персонала и т.д.), ассортименту и стадии жизненного цикла выпускаемой продукции, товарной и территориальной диверсификации, технологической и технической оснащенности и перспективам развития.
- сопоставимость предполагаемой сделки с объектом оценки и сделки с аналогом объекта оценки, в том числе по форме сделки, условиям финансирования (привлечение заемных средств и т.д.), форме и условиям оплаты, времени совершения сделки;
- риски, присущие объекту оценки и аналогу объекта оценки;
- другие качественные и количественные характеристики, присущие объекту оценки и возможным аналогам объекта оценки.
Как правило, возможный аналог объекта оценки не признается аналогом объекта оценки, если он по анализируемым критериям значительно (как правило, в два и более раза по основным количественным критериям) отличается от объекта оценки.
Необходимо отметить, что использование какого-либо одного метода оценки не позволяет получить достоверной информации о стоимости бизнеса предприятия эмитента.
Так соотношение между стоимостью чистых активов и суммарной рыночной стоимости всех акций (капитализацией) может различаться в 5-10 раз21. Причем данные расхождения наблюдались по наиболее развитым и большим компаниям, акции которых торгуются на открытых рынках. Есть основания предполагать, что для малых и средних компаний разрыв между суммарной стоимостью акций и чистыми активами еще больше.
Поэтому использование метода чистых активов в чистом виде для оценки рыночной стоимости акций не представляется возможным.
Причины расхождения стоимости чистых активов и рыночной капитализации состоят в следующем. Во-первых, при расчете чистых активов не учитывается стоимость прав, связанных с использованием земельного участка. В соответствии с бухгалтерским балансом, являющимся основным исходным документом при оценке бизнеса, земельные участки выделены отдельной строкой в составе основных средств. Поэтому при оценке стоимости зданий и сооружений стоимость прав на земельный участок не учитывается. Если акционерное общество, образованное в процессе приватизации, не выкупило причитающуюся ему землю, то соответствующая статья баланса обычно равна нулю. Аналогичным образом складывается ситуация и с нематериальными активами. Оба эти момента приводят к искусственному занижению рыночной стоимости активов. Поэтому соответствующая поправка привела бы к увеличению стоимости чистых активов и, тем самым, увеличила бы разрыв между чистыми активами и капитализацией.
Вторая причина связана с тем, что дебиторская задолженность не является гарантированным денежным поступлением. Оценка ее рыночной стоимости должна учитывать риск невозврата, который имеет место всегда и особенно сильно увеличивается для просроченной задолженности. По Методике Долгового Центра при сроке, равном 9 месяцам, стоимость ее падает в 100 раз. Рыночная стоимость запасов также может отличаться от стоимости, указанной в балансе. Как показывает наш опыт, эти факторы обычно не оказывают существенного влияния на расчетную стоимость чистых активов. Их влияние обычно ограничивается 20-40% Лейфер Л.А. Особенности оценки акций. http://www.cfin.ru/appraisal/business/methods/share_appraiser.shtml.
Существенно большее значение на реальную рыночную стоимость (как наиболее вероятную цену сделки) оказывает общая экономическая обстановка и, как следствие, резкое снижение эффективности использования производственных мощностей, выражающееся в очень низкой рентабельности активов. Это обусловлено высокой степенью износа и низкой загрузкой производственных мощностей отечественных предприятия. Следствие этого является низкая рентабельность активов. Поэтому реальная рыночная стоимость активов отечественных предприятий существенно ниже, чем затраты, необходимые для их воссоздания. С позиции доходного подхода, те выгоды, которые эти активы принесут в дальнейшем в рамках существующего бизнеса, не окупают затрат на их создание.
