Дисконтированная стоимость и принятие решений по долгосрочным инвестициям
p align="left">В зависимости от оперируемых ценностей различают три типа инвестиций:- реальные - вложения средств в материальные активы (вещественный капитал: здания, оборудование, товарно-материальные запасы и др.) и нематериальные (патенты, лицензии, "ноу-хау" и др.);
- финансовые - вложения в ценные бумаги (акции, векселя, облигации и др.), целевые банковские вклады, депозиты и т.д.;
- интеллектуальные - вложения средств в творческий потенциал общества, объекты интеллектуальной собственности, вытекающие из авторского, изобретательского и патентного права.
По характеру участия в инвестиционной деятельности выделяют:
- прямые инвестиции - непосредственное участие инвестора в выборе объекта инвестирования и вложении средств без посредников;
- непрямые инвестиции - инвестирование через посредников. Например, приобретение лицами инвестиционных сертификатов инвестиционного фонда, который размещает полученные средства в объекты инвестирования по своему усмотрению, участвует в управлении ими и распределяет часть прибыли среди клиентов;
- портфельные инвестиции - вложения капитала в различные ценные бумаги.
Таким образом, под инвестициями понимаются те экономические ресурсы, которые направляются на увеличение реального капитала, то есть на расширение или модернизацию производственных мощностей. Это может быть связано с приобретением новых машин, зданий, транспортных средств, а также со строительством дорог, мостов и других инженерных сооружений. Сюда следует включать и затраты на образование, научные исследования и подготовку кадров. Эти затраты представляют собой инвестиции в «человеческий капитал» [7], которые на современном этапе развития экономики приобретают все большее значение, так как, в конечном счете, именно результатом человеческой деятельности выступают и здания, и сооружения, и машины, и оборудование, и самое главное, основной фактор современного экономического развития - интеллектуальный продукт, который предопределяет экономическое положение. Однако в современной системе национальных счетов Республики Беларусь статистика инвестиций (капитальных вложений) включает только материальные затраты (на машины, здания, сооружения), но не учитывает инвестиции в «знания», «интеллект», научные исследования и образование. Подобный подход, при котором в инвестиции включается лишь непосредственно материальные компоненты, не позволяет точно определять действительный объем инвестиций.
Инвестиции в воспроизводство основных фондов осуществляются в форме капитальных вложений, т.е. капитальные вложения являются более узким понятием. Это лишь один из видов инвестиционных ресурсов, направляемых на создание новых, техническое перевооружение, реконструкцию и расширение действующих основных фондов производственного и непроизводственного назначения (зданий, сооружений, оборудования, транспортных средств, коммуникаций и др.). Инвестиции же кроме основных фондов могут вкладываться в оборотные фонды, различные финансовые активы и отдельные виды нематериальных активов.
Капитальные вложения различают по назначению (рис.2.), отраслевому (рис.3.) и территориальному направлению, характеру воспроизводства, технологической структуре (рис.4.) и по источникам финансирования (рис.5.). В зависимости от назначения различают капвложения, направляемые в производственные и непроизводственные объекты. Отраслевая структура характеризуется распределением капвложений между отраслями народного хозяйства страны. Она приобретает особую значимость в переходный период к рыночным отношениям в условиях совершенствования структуры экономики. Территориальная структура характеризует соотношение капвложений по регионам страны. Технологическая структура - это соотношение капвложений на строительно-монтажные работы, оборудование, инструмент, инвентарь, проектно-изыскательские работы, прочие работы и затраты. Воспроизводственная структура характеризует распределение капвложений между различными видами воспроизводства основных производственных фондов: на реконструкцию, расширение, техническое перевооружение действующих предприятий, новое строительство.
Рис.2. Динамика инвестиций
примечание: собственная разработка на основании [5]
** - Данные в стоимостном выражении приведены с учетом деноминации 2000 года (уменьшение в 1000 раз).
Рис.3. Структура инвестиций в основной капитал по отраслям экономики (примечание: собственная разработка на основании [3])
Рис.4. Инвестиции в основной капитал по источникам финансирования
примечание: собственная разработка на основании [3] и [18]
Рис.5. Технологическая структура инвестиций в основной капитал
примечание: собственная разработка на основании [3]
В 2008 году, по данным Национального статистического комитета, в Беларусь поступило $6,526 млрд. иностранных инвестиций. При этом 59,1% от их общего объема составили иностранные инвестиции, поступившие в экономику за счет юридических лиц без ведомственной подчиненности ($3,853 млрд.). Объем прямых иностранных инвестиций в прошлом году увеличился на 74% к уровню 2007 года и составил $2,279 млрд. (34,9% от общего объема поступивших иностранных инвестиций в экономику страны). Объем прочих иностранных инвестиций превысил $4,244 млрд. (103,4% к уровню 2007-го). Объем портфельных инвестиций составил $1,7 млн.
В прошлом году наблюдалась положительная динамика поступления инвестиций из таких стран, как Россия ($2,167 млрд., или 119% к уровню 2007-го.), Швейцария ($1,225 млрд., или 200%), Австрия ($945,6 млн., или 159%), Кипр ($555,7 млн., или 147%). На 17% к уровню 2007 года снизился объем поступивших инвестиций из Великобритании ($713,8 млн.), на 62% - из Германии ($116,8 млн.). [14]
Указом №458 от 29 августа 2008 года "Об утверждении важнейших параметров прогноза социально-экономического развития Республики Беларусь на 2009 год" определен темп роста инвестиций в основной капитал в 2009 году на уровне 123-125%. Согласно доведенным правительством заданиям, в 2009 году объем инвестиций в основной капитал в Беларуси должен составить Br49,5 трлн. Иностранных инвестиций для финансирования инвестиционных проектов должно быть привлечено $3,3 млрд., в том числе прямых - $1,5 млрд. Объемы кредитов белорусских банков в реальный сектор экономики для осуществления инвестиционной деятельности, в том числе за счет иностранных кредитов, должны составить Br9,1.трлн.
В перечень важнейших инвестпроектов, предусмотренных к реализации в 2009 году, включен 81 проект на сумму Br3,1 трлн. Установлены показатели эффективности инвестиций в основной капитал: степень амортизации активной части основных средств не более 60,2%, коэффициент обновления основных средств не менее 11%, удельный вес затрат на приобретение оборудования в общем объеме инвестиций не менее 47,5%. Среди наиболее значимых инвестпроектов, реализующихся в стране в настоящее время, в Минэкономики отметили реконструкцию трех цементных заводов (на 2009 год запланировано привлечение $148 млн. иностранных инвестиций), организацию производства листового полированного стекла в ОАО "Гомельстекло" ($65,1 млн.), реконструкцию Минской ТЭЦ-2 с установкой в новом здании современного оборудования комбинированного парогазового цикла ($28,1 млн.), реконструкцию Минской ТЭЦ-5 ($141,7 млн.) и др. Кроме того, с целью привлечения иностранных инвестиций в конце прошлого года было принято постановление Совмина №2031 "О некоторых мерах по активизации работы с иностранными инвесторами", которым утвержден перечень из 115 инвестиционных проектов, подлежащих реализации, в том числе с привлечением иностранных инвестиций.[17],[18].
2. Дисконтированная стоимостьРаспределенность по времени является одним из основных свойств денежных потоков. Первоначальные инвестиции могут иметь одномоментный характер, в то время как порожденные ими будущие денежные потоки могут поступать в течение ряда последующих периодов времени. При анализе краткосрочных периодов до 1 года в условиях стабильной экономики это оказывает относительно незначительное влияние, которым часто пренебрегают. Однако в случае более длительных периодов или в условиях сильной инфляции возникает серьезная проблема обеспечения сопоставимости данных. Одна и та же номинальная сумма денег, полученная с интервалом в 1 и более год, в таких условиях будет иметь неодинаковую ценность. Очевидно, что сумма в 100 000 рублей, например, в 1990 году была значительно «дороже» такой же суммы более поздних лет. В таких случаях всегда можно откорректировать отчетные данные с учетом инфляции [16]. Однако при инвестиционном анализе проблема не сводится только к учету инфляции. Одним из принципов финансового менеджмента является признание временной ценности денег, т.е. зависимости их реальной стоимости от величины промежутка времени, остающегося до их получения или расходования. В экономической теории данное свойство называется положительным временным предпочтением.Наряду с инфляционным обесцениванием денег существует еще как минимум три важнейшие причины данного экономического явления. Во-первых, «сегодняшние» деньги всегда будут ценнее «завтрашних» из-за риска неполучения последних, и этот риск будет тем выше, чем больше промежуток времени, отделяющий получателя денег от этого момента. Во-вторых, располагая денежными средствами «сегодня», экономический субъект может вложить их в какое-нибудь доходное предприятие и заработать прибыль, в то время как получатель будущих денег лишен этой возможности. Расставаясь с деньгами «сегодня» на определенный период времени, владелец не только подвергает себя риску их невозврата, но и несет реальные экономические потери в форме неполученных доходов от инвестирования [16]. Кроме того, снижается его платежеспособность, так как любые обязательства, получаемые им взамен денег, имеют более низкую ликвидность. Таким образом, у кредитора возрастает риск потери ликвидности, и это третья причина положительного временного предпочтения. Очевидно, большинство инвесторов не согласно бесплатно принимать на себя любые дополнительные риски. Поэтому, предоставляя финансовые ресурсы, инвесторы устанавливают такие условия их возврата, которые полностью возместят им все прямые и косвенные расходы.
