Оценка финансовой устойчивости инвестиционного проекта
p align="left">Финансово-инвестиционный бюджет (ФИБ) является основой для расчета ряда показателей финансовой состоятельности проекта и обычно запрашивается финансовыми учреждениями при выработке решений о кредитовании. В нем определяется соотношение между притоком денежных средств за счет выручки от реализации и привлекаемых источников финансирования инвестиций и их оттоком, формируемым за счет себестоимости продукции (без амортизации), прироста постоянных активов, выплат по кредитам и прочих текущих затрат. Результатом такого расчета является определение наличия свободных денежных средств, выступающих одним из важнейших финансовых результатов инвестирования - финансовой реализуемости инвестиционного проекта.Финансово-инвестиционный бюджет представляет собой сводную таблицу итогов расчетов всех показателей, проведенных в процессе подготовки агрегированной информации. Он занимает ключевое положение для технико-экономического обоснования проекта.
В основе построения ФИБ проекта заложена методология кэш-флоу. Принципы деления денежных потоков на притоки и оттоки, специфические методы расчета их движения (изменения) с учетом закономерностей оборота отдельных видов капитала, а также особенностей проявления требований экономического механизма национальной экономики реализованы в финансово-инвестиционном бюджете (ФИБ) проекта как по отдельным видам деятельности, так и в целом по проекту.
В финансово-инвестиционный бюджет проекта потоки денежных средств группируют по трем взаимосвязанным сферам (видам) деятельности, объективно присущим каждому действующему или вновь проектируемому объекту предпринимательской деятельности:
· денежный поток от операционной деятельности;
· денежный поток от инвестиционной деятельности;
· денежный поток от финансовой деятельности.
Первый раздел бюджета отражает денежные потоки в связи с производственной деятельностью. Притоками здесь выступают выручка от продаж и внереализационные доходы, оттоками - текущие издержки в форме операционных затрат, перечисление налогов, а при определенных условиях оплата процентов по инвестиционным кредитам, не включаемых в себестоимость.
Методика составления данного раздела имеет много общего с расчетами прибыли, но есть и существенные различия, позволяющие использовать бюджет для решения ряда важных вопросов, речь о которых пойдет дальше. Отличие в том, что в этом разделе статья «Операционные затраты» отражает текущие издержки за вычетом амортизации. Таким образом, по своему экономическому содержания итог первого раздела (разность притоков и оттоков) есть доход предприятия, состоящий из прибыли после налогообложения и амортизации. Амортизация играет очень важную роль в финансировании инвестиционной деятельности. Чем больше стоимость постоянных активов предприятия и выше нормы амортизации, тем меньше налогооблагаемая прибыль и, собственно, больше сумма дохода от операционной деятельности.
Выделение из денежного потока от операционной деятельности собственных средств в форме амортизации, и ее включение в доход по проекту важны для решения задач, речь о которых пойдет далее, по сбалансированию денежных потоков на отдельных шагах расчетного периода и рефинансированию в связи с этим, амортизации.
Во втором разделе отражаются платежи (оттоки) за приобретаемые основные и оборотные активы, ликвидационные затраты в конце проекта, а источником поступления (притоками) служат средства от реализации активов, которые не используются в производстве и являются излишками для него. В этом разделе в качестве притоков должны быть указаны не только затраты на вновь приобретаемые активы, но и балансовая стоимость уже имеющихся на дату начала проекта активов, которые будут учитывать в создании объекта предпринимательской деятельности.
В третьем разделе в качестве притоков учитываются собственный капитал (вклады владельцев предприятия, акционерный капитал) и привлеченные средства: заемный капитал, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг, а также субсидии и дотации; в качестве оттоков - погашение кредита и долговых обязательств.
Важная особенность построения потоков денежных средств состоит в том, что все они отображаются в периоды времени, соответствующие планируемым датам (временным периодам) осуществления платежей, т.е. с учетом времени задержки платы за реализуемую продукцию, времени задержки платежей за поставки сырья и материалов, условий реализаций продукции - в кредит, с авансовыми платежами, а также условий формирования производственных запасов и устойчивых пассивов. Так как эти особенности формирования денежных потоков имеют существенное значение для сбалансирования доходов и затрат, финансово-инвестиционный бюджет целесообразно разрабатывать с шагом меньше года.
Все перечисленные сферы деятельности предприятия (проекта) взаимосвязаны, чистые потоки, каждый из которых выражает полученные результаты, могут быть просуммированы. Сумма сальдо денежных потоков каждого из разделов ФИБ будет составлять остаток ликвидных средств за соответствующий период (шаг), при этом размер таких денежных средств на конец каждого периода будет равен сумме свободных денежных средств предыдущего периода с остатком ликвидных средств текущего периода времени. На итоги таких балансовых расчетов следует обратить особое внимание. Они должны быть положительными. Отрицательный итог свидетельствует о том, что проект нереализуем. Ример М.И., Касатов А.Д., Митиенко Н.Н. Экономическая оценка инвестиций. 2-е изд. - СПб.: Питер, 2007. С.170-173
Финансовая реализуемость инвестиционного проекта - это обеспечение такой структуры денежных средств потоков инвестиционного проекта, при котором на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для его продолжения.
Отрицательное значение показателя свободных денежных средств на любой стадии развития проекта означает его банкротство и невозможность проекта обеспечивать финансовые обязательства. Поэтому требуется пересмотр его параметров или поиск дополнительных источников финансирования.
Баланс предприятия также является основой для проведения финансового анализа и интересует, прежде всего, внешних участников инвестиционного процесса - кредиторов, акционеров, налоговые органы.
Баланс - это сводная таблица, в которой рассчитывается соотношение между активами проекта и источниками их финансирования, составляющими пассив.
При положительном сальдо баланса проект не сможет быть реализован из-за отсутствия необходимых денежных ресурсов, отрицательное сальдо свидетельствует о нерациональности использования уставного и акционерного капиталов, что подрывает доверие к учредителям проекта. Баланс составляется на определенную дату, например, на начало каждого интервала планирования. Актив баланса принято выстраивать в порядке возрастания ликвидности средств, т.е. в зависимости от скорости их превращения в денежную форму. В пассиве баланса статьи группируются по юридическому признаку и по степени возрастания срочности погашения (возврата) обязательств. При оценке эффективности проекта не обязательно разрабатывать детальный баланс, допускается агрегирование отдельных статей.
Отчет о прибылях и убытках формируется на основании финансово-инвестиционного бюджета.
2.2 Показатели расчета экономической и финансовой оценки проекта
Для экономической оценки инвестиционного проекта, как упоминалось в предыдущей главе, используются следующие критерии:
Таблица 2
Критерии экономической оценки
Критерий | Формула | Содержание критерия | |
1. Чистая приведенная стоимость | (1.1) где: r - норма дисконта; n -- число периодов реализации проек-та; CFt -- чистый поток платежей в периоде t,I0 -- сумма первоначальных затрат, т.е. сумма инвести-ций на начало проекта; | Инвестору следует отдавать предпочтение только тем проектам, для которых NPV имеет положительное значение. Отрицательное же значение свидетельствует о неэффективности использования денежных средств | |
2. Индекс прибыльности | (1.2) | Показывает относительную прибыльность проекта, или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений. Если величина критерия РI > 1, то современная стоимость денежного потока проекта превышает первоначальные инвестиции, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV; при этом норма рентабельности превышает заданную, т.е. проект следует принять; При РI< 1, проект не обеспечивает заданного уровня рентабельности, и его следует отвергнуть; Если РI = 1, то инвестиции не приносят дохода, - проект ни прибыльный, ни убыточный. | |
3. Внутренняя норма доходности | (1.3) | Позволяет инвестору данного проекта оценить целесообразность вложения средств. Если капиталовложения осуществляются только за счет привлеченных средств, причем кредит получен по ставке i, то разность (IRR -- i) показывает эффект инвестиционной (предпринимательской) деятельности. при IRR=i доход только окупает инвестиции (инвестиции бесприбыльны), при IRR<i инвестиции убыточны. | |
4. Срок окупаемости | РР = срок до полной окупаемости + + непокрытый отток ден. ср-в на нач. года (1.4) чистый ден. поток года окапаемости | Состоит в вычислении количества лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости. |
Экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами. При всех прочих благоприятных характеристиках проекта он никогда не будет принят к реализации, если не обеспечит:
· возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров или услуг;
· получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для предприятия уровня;
· окупаемости инвестиций в пределах срока, приемлемого для предприятия.
Для точной и полной характеристики финансовой устойчивости инвестиционного проекта достаточно сравнительно небольшого количества финансовых коэффициентов.
В настоящее время используется большое количество методов определения финансового состояния предприятия. С целью оценки финансовой привлекательности инвестиционного проекта целесообразно представлять финансовую состоятельность двумя взаимосвязанными группами показателей: платежеспособности и ликвидности.
Платежеспособность проекта означает возможность погашения в срок и в полном объеме долговых обязательств, возникающих в связи с реализацией инвестиционного проекта. Ример М.И., Касатов А.Д., Митиенко Н.Н. Экономическая оценка инвестиций. 2-е изд. - СПб.: Питер, 2007. С. 280-283Для оценки платежеспособности рекомендуется рассчитывать ряд частных показателей. (таб. 3)
Таблица 3
Коэффициенты платежеспособности Киселева Н.В., Боровикова Т.В. Инвестиционная деятельность. - М.: КНОРУС, 2005. С. 153.
Показатель | Алгоритм расчета | |
Коэффициент финансовой устойчивости | Отношение итога собственных и долгосрочных заемных средств к валюте баланса предприятия | |
Коэффициент платежеспособности | Отношение заемных средств (общая сумма долгосрочной и краткосрочной задолженности) к собственным средствам | |
Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств | Отношение долгосрочной задолженности к общему объему капитализируемых средств (сумма собственных средств и долгосрочных займов) | |
Коэффициент покрытия долгосрочных обязательств | Отношение долгосрочной задолженности к внеоборотным активам (капитальные вложения) |
Итак, платежеспособным является проект, способный рассчитываться по своим долгосрочным обязательствам. Вместе с тем, предприятие должно своевременно выполнять и свои текущие обязательства, связанные с реализацией инвестиционного проекта.
Способность инвестиционного проекта своевременно выполнять текущие (краткосрочные) обязательства, реализуя текущие активы, называются ликвидностью проекта.
Ликвидность характеризует скорость превращения активов в денежную форму (так как все текущие платежи осуществляются в денежной форме), полностью сохраняя при этом свою ценность. Это предъявляет жесткие требования к структуре активов предприятия, так как степень ликвидности различных активов существенно отличается.
Ликвидность активов является предпосылкой платежеспособности проекта. Если она недостаточно, то и платежеспособность не будет обеспечена. Возможно определение следующих показателей ликвидности. (таб. 4)
Таблица 4
Коэффициенты ликвидности Киселева Н.В., Боровикова Т.В. Инвестиционная деятельность. - М.: КНОРУС, 2005. С. 152.
Показатель | Алгоритм расчета | |
Коэффициент текущей ликвидности | Мера ликвидности, рассчитываемая как отношение текущих активов к текущим обязательствам |
