Перспективные направления управления активами институциональных инвесторов в Казахстане
p align="left"> (15)Если , т. е. цена спроса равна или превышает цену предложения, это может свидетельствовать о ликвидности i-той ценной бумаги. При ограниченной ликвидности i-той ценной бумаги , а при полном отсутствии спроса на нее
Для оценки уровня ликвидности в практике фондового рынка широко используется такой показатель, как спрэд - разница между ценами в предложениях на продажу и покупку, обычно выраженная в процентах. Если используются средние цены, то величина спрэда рассчитывается по формуле
(16)
Если используются наилучшие цены, то величина спрэда рассчитывается по формуле
(19)
Очевидно, что между показателями и существует связь:
(20)
Наилучшие условия для совершения сделок создаются при минимальных значениях спрэда (в идеальном варианте, если ), что характерно для высоколиквидных ценных бумаг.
Реально в ходе торговой сессии продается только некоторая часть пакетов конкретной ценной бумаги, предложенных к продаже. Тогда, согласно вышеприведенному определению, уровень ликвидности i-той ценной бумаги, достигнутый в ходе торговой сессии, может быть охарактеризован соотношением:
(21)
где - коэффициент ликвидности i-той ценной бумаги в ходе торговой сессии;
- общая стоимость купленных пакетов i-той ценной бумаги;
и - соответственно цена за единицу и общее количество единиц /-той ценной бумаги в каждом из г приобретенных пакетов в ходе торговой сессии.
Анализ формул (13) - (19) показывает, что в общем случае ни соотношение объемов спроса и предложения , ни соотношение цен спроса и предложения , ни спрэд вместе или по отдельности не могут охарактеризовать уровень ликвидности ценной бумаги с той полнотой, которую обеспечивает использование коэффициента ликвидности , поскольку количество проданных пакетов р не равно количеству пакетов, предложенных к продаже q, т. е. р ? q. В общем случае можно считать, что коэффициент ликвидности является стохастической функцией трех указанных выше показателей:
(22)
И только в одном случае, когда все пакеты предлагаются к продаже по одной и той же цене и предложения на покупку также не имеют ценовых отличий, формула (21) для коэффициента ликвидности может быть представлена в виде:
(23)
или
(24)
Если на протяжении периода времени состоялось N торговых сессий, из которых результативными по отношению к i-той ценной бумаге было торговых сессий (т. е. на каждой из них заключалась хотя бы одна сделка с ж-той ценной бумагой), среднее значение коэффициента ликвидности вычисляется по формуле
(25)
где - значение коэффициента ликвидности i-той ценной бумаги на ж-той торговой сессии.
При этом отношение может служить еще одним показателем ликвидности ценной бумаги в период времени t.
Очевидно, что i-тая ценная бумага является ликвидной при условии, что и . Если при , ценная бумага обладает ограниченной ликвидностью, причем уровень ее ликвидности будет тем ниже, чем меньше значения этих показателей.
Соотношение спроса и предложения одной и той же ценной бумаги не является постоянной величиной и может изменяться от одной сессии к другой. Соответственно, будет изменяться и коэффициент ликвидности .
Рассматривая коэффициент ликвидности как случайную величину, а совокупность его значений на протяжении N торговых сессий как статистическую выборку этой случайной величины, меру рассеяния совокупности значений можно оценить путем вычисления их среднеквадратического отклонения:
(26)
где - количество значений коэффициента ликвидности в -той подгруппе.
Если группирование значений коэффициента не проводится, то формула (14) примет вид:
(27)
Для операторов фондового рынка важно знать, насколько велик разброс г мнений коэффициента ликвидности е сравнении с его средним значением е период времени г.
Обобщенную оценку этого разброса дает коэффициент вариации:
(28)
Чем меньше значение , тем меньше разброс значений коэффициента ликвидности относительно среднего его значения в период времени г, тем стабильнее уровень ликвидности i-той ценной бумаги.
Таким образом, использование коэффициентов и дает достаточно полное представление о характере ликвидности ценных бумаг и позволяет их сопоставлять друг с другом, т. е. группировать по уровню ликвидности в течение всего периода их обращения на фондовой бирже.
Предложенная методика, базирующаяся на использовании в качестве исчерпывающей характеристики уровня ликвидности ценной бумаги показателей коэффициента ликвидности и коэффициента вариации его значений на протяжении определенного периода времени (неделя, месяц, квартал и т. д.), позволяет фондовой бирже, операторам и аналитикам рынка оперативно и адекватно оценивать ликвидность ценных бумаг, сопоставлять и группировать их по уровню ликвидности и степени его стабильности.
При этом именно фондовая биржа имеет наилучшие возможности для формирования и обнародования соответствующей информации для операторов рынка.
В настоящее время сами институциональные инвесторы должны иметь собственную систему управления устойчивостью в предкризисных ситуациях.
Для пенсионных фондов главным показателем, требующим особого внимания, которых является коэффициент реального дохода, в условиях кризиса, падения рынка корпоративных ценных бумаг и высокого инфляционного давления особую привлекательность приобретают государственные ценные бумаги, в частности МЕУЖКАМ, вознаграждение по которым привязано к уровню инфляции, но без установления определенного потолка. Как показала практика, те НПФ, которые активно вкладывались в эти бумаги, оказались в выигрыше.
Касательно же рынка страхования, для минимизации рисков, связанных с ростом собственного удержания рисков, убыточности основной деятельности и при инвестировании активов в финансовые инструменты, необходима дальнейшая капитализация страховых компаний, использование инструментов диверсификации рисков страхового портфеля, совершенствование механизма действующих видов обязательного страхования и стимулирование развития добровольных видов страхования.
Альтернативой перестрахованию может стать организация страховых пулов на рынке страхования, которые позволят снизить высокие операционные расходы и нагрузку на страховой портфель, возникающие в случае самостоятельного страхования отдельным страховщиком. При этом практика перестрахования рисков в более крупных или нескольких меньших компаниях показывает, что не всегда перестраховочная защита может оказаться эффективной в силу отказа перестраховщиками рассматривать отдельные виды рисков из-за их неопределенности и потенциально высокой убыточности. В случае принятия рисков страховым пулом они равномерно распределяются между его участниками, что приводит к образованию сбалансированного портфеля. И при наступлении страхового события осуществление страховых выплат проходит безболезненно для финансовых показателей страховщиков.
Поэтому для Казахстана нужна система управления устойчивостью финансового сектора. А она будет зависеть от стратегий развития всех сегментов финансового сектора и стратегии регуляторов. Необходимо разработать в 2009 году:
1) «сценарные» стратегии развития всей экономики (макроэкономические параметры) и финансового сектора (банки, пенсионные фонды, страховые компании);
2) «пакетные» меры правительства и государственных регуляторов финансового сектора, предотвращающие либо смягчающие воздействие различных шоков.
Естественно, стратегии должны базироваться на достоверных данных и оцениваться с помощью надежных эконометрических моделей.
В результате проведенного исследования сделаны следующие выводы и предложения
Предложена методика оценки ликвидности ценных бумаг, базирующаяся на соотношении объемов спроса и предложения на торгах фондовой биржи.
Предлагаемая методика обладает высокой информативностью, позволяя оператору фондового рынка получить картину движения ликвидности ценной бумаги в заданный период времени, определить тенденцию рынка и принять инвестиционные решения с учетом не только уровня ликвидности, но и его стабильности.
Представляется целесообразным ввести в практику фондовых бирж расчет показателей ликвидности ценных бумаг по результатам биржевых торгов в соответствии с предлагаемой методикой в целях соответствующего рейтингования ценных бумаг и способствования операторам рынка в оптимизации инвестиционных решений.
Модель автоматического кредитования ценными бумагами в биржевой торговле без преддепонирования активов
Исторически кредитование ценными бумагами совершенствовалось по двум направлениям: стратегическое и расчетное кредитование. К стратегическому заимствованию ценных бумаг относят комплекс торговых стратегий, обеспечивающий рост спекулятивного дохода за счет динамики рыночных цен на полученные во временное пользование ценных бумаг. Расчетное кредитование нацелено прежде всего на снижение рисков неисполнения обязательств по ранее заключенным фондовым сделкам.
Рассмотрим один из возможных механизмов расчетного кредитования ценными бумагами на фондовом рынке KASE как элемент казахстанского организованного рынка ценных бумаг в послекризисный период.
