Рынок корпоративных облигаций: тенденции и перспективы развития
p align="left">- ориентация на привлечение средств индивидуальных инвесторов;- формирование доходности в зависимости от ставки по вкладам физических лиц в региональных отделениях Сбербанка РФ;
- срок обращения от одного до трех лет;
- объем эмиссии от 0,7 до 30 млн.рублей;
Рисунок 2 - Динамика объема размещения российских корпоративных облигаций за 1999-2001 г.г.
- эмитенты: региональные предприятия связи. Примерами могут служить выпуски ОАО "Уралсвязьинформ", размер купонного дохода по облигациям которого превышал ставку по вкладу в 1,18 раз, и ОАО "АЛОЙЛ" - размер купонного дохода определялся на базе ставки по срочному вкладу, плюс девять процентов годовых.
ІV этап - Ориентация на привлечение средств финансовых институтов (сентябрь 2000 - апрель 2002 г.г.).
Облигационные займы переориентированы с валютной индексации доходности на индексацию в зависимости от изменения ставки рефинансирования ЦБ РФ и доходности рынка ГКО-ОФЗ. Для управления сроком обращения облигаций начали использоваться оферты. Оферта означает безусловное обязательство эмитента либо третьего лица выкупить облигации у их владельца в заранее определенную дату и по определенной цене. В этом периоде эмитентами Центрального федерального округа стали использоваться выпуски облигаций, конвертируемых в акции из-за запрета прямого переоформления задолженности в акции. Итак, характерными признаками этого периода являются:
- ориентация на привлечение средств финансовых институтов;
- формирование доходности в зависимости от ставки рефинансирования ЦР РФ и доходности ГКО-ОФЗ;
- использование оферт на досрочный выкуп;
- эмитенты: широкий круг предприятий.
V этап - Упрощение структуры и управление сроками (апрель 2002 г.до нынешнего времени).
Новацией стало предоставление держателям облигаций возможности требовать досрочного погашения в случаях существенных изменений в деятельности и структуре собственности эмитента, так и поручителей. Характерные признаки:
- ориентация на привлечение средств широкого круга инвесторов;
- преобладание фиксированного дохода;
- установление одного или нескольких купонов на аукционе;
- досрочное погашение и выкуп для управления рисками;
- эмитенты - широкий круг предприятий;
- использование облигаций для переоформления задолженности в акционерный капитал;
- установление ставки купона уполномоченным органом эмитента.
К концу прошлого и началу настоящего веков сложились уникальные условия: наблюдался рост производства российской промышленности. Значит, увеличивалась суммарная потребность компаний в долгосрочных инвестициях, в том числе для проведения модернизации производства и наращивания мощностей. По данным из материалов Воробьевой З.А. (2004 г.) за период с сер. 1999 - нач. 2004 г.г. размещено 238 выпусков 154 эмитентами-предприятими различных отраслей на сумму порядка 161,6 млрд. руб. по номиналу; финансовыми структурами размешено 76 выпусков на сумму (по номиналу) 45,6 млрд. руб. По тем же данным Воробьевой данные о динамике размещения выпусков демонстрируют динамичный рост рынка корпоративных облигаций (см. рисунок 3).
Рисунок 3 - Динамика объема размещения выпусков с 1999 по 2003 г.г.
По материалам журнала "Рынок ценных бумаг" 2006 г. за май месяц 2005 год стал наиболее удачным для рынка корпоративных облигаций с момента его зарождения в России. В течение всего года отмечался плавный рост рынка без значительных и продолжительных спадов. По итогам 2005 г. объем рынка корпоративных облигаций превысил 484 млрд.руб. По сравнению с 2004 г. рынок вырос на 81-82 %. По скорости развития корпоративный сектор обошел муниципальный и федеральный рынки, которые за год прибавили по 30 %. На рынок вышли предприятия, ранее не помышлявшие о собственном облигационном займе. [34]
Итак, российский рынок корпоративных облигаций существенно стал развиваться и расширяться.
2.2 Текущее состояние рынка облигаций, его характерные особенности
За последние три года рынок пережил и взлет, и падение. Немного выше было сказано, что по итогам 2005 года объем рынка корпоративных облигаций по сравнению с предыдущим годом вырос на 81-82 %. В 2006 г. рынок корпоративных облигаций стремительно рос. Даже небольшие компании все активнее стали размещать свои облигации. По материалам "Российской Бизнес-газеты" от 31.10.2006 г. объем рассматриваемого рынка превысил 660 млрд. руб., количество эмитентов - 280. В 2006 г. сектор корпоративных облигаций практически догнал сектор государственных бумаг (см. рисунок 4), а объем обращающегося корпоративного долга вырос с 480 до 786 млрд. рублей. По данным журнала "Экономика", для динамического роста корпоративных облигаций сложились благоприятные условия:
- политическая и финансовая стабильность, быстрый рост экономики России;
- повышение кредитного рейтинга России до инвестиционного уровня;
Рисунок 4 - Динамика изменения структуры рублевого долга в России
- повышение уровня корпоративного управления крупных российских компаний и рост доверия иностранных инвесторов к ним;
- готовность многих компаний поделиться собственностью.
На отечественном рынке стали преобладать горизонтальные слияния и поглощения - происходило отраслевое укрупнение бизнеса и концентрация производственных мощностей. Лидерами в этом процессе явились нефтегазовая, телекоммуникационная, металлургическая, банковская, страховая, пищевая отрасли и сельское хозяйство. Продолжался процесс консолидации активов в различных секторах промышленности. В 2006 г. на рынок ежемесячно выходило 12-13 новых корпоративных эмитентов. Объем российского рынка корпоративных облигаций составил около 3% ВВП - цифра низкая, однако она указывала потенциал роста. [21]. В 2007 году российские компании посредством выпуска корпоративных облигаций привлекли 460 млрд. руб. долгосрочных инвестиций. Этот год можно назвать годом "затруднений" в развитии рынка корпоративных облигаций по сравнению с 2005-2006 г.г. Из-за проблем ипотечного рынка в США часть размещений в ІІІ квартале была отменена. Но к концу 2007 года сектор корпоративных облигаций вышел на лидирующее положение (см. рисунок 5)
Рисунок 5 - Структура рублевого долга в России в 2007 г.
Здесь сыграли два фактора:
- на рынок вышло много квазисуверенных заемщиков;
- в 2006 г. Россия отменила ограничения на капитальные операции нерезидентов. А в начале 2007 г. Clearstream и Euroclear включили рубль в число расчетных валют. Это способствовало притоку средств иностранных операторов в долговой рынок России.
К 2007 году доходности по облигациям сильно выросли, а ставки по депозитам в Сбербанке упали примерно на один процент. Поэтому вложения в облигации получили свою привлекательность. Текущий уровень доходности облигаций в 2007 году составлял 11-20 %. Но основным фактором привлекательности бумаг являлась все же не высокая доходность, а ожидание дальнейшего укрепления рубля. 2008 год на рынке российских корпоративных облигаций проходил под знаком преобладания негативных тенденций, ухудшение конъюнктуры рынка на мировых рынках капитала сказалось и на рынке корпоративного долга, что привело к снижению цен и росту доходностей большинства выпусков, сокращению количества размещений, а также появлению первых дефолтов российского рынка корпоративных облигаций. По данным ФБ ММВБ, объем невыполненных в срок обязательств за период с января по ноябрь 2008 года составил более 18 млрд. рублей (см. рисунок 6).
Рисунок 6 - Объем невыполненных обязательств по состоянию на 1 декабря 2008 г., млад. рублей
И все же второе полугодие 2008 года стало периодом "крупных размещений крупных эмитентов", поэтому объем внутреннего рынка корпоративных облигаций в течение прошлого года остался на лидирующем положении. (см. рисунок 7). Что касается отраслевой структуры, то максимальный объем облигаций за последние три года приходится на финансовый сектор. В 2006 в общей сложности на них пришлось более половины размещений. (см. рисунок 8). Это связано прежде всего с бумом розничного кредитования. А отрасль розничной торговли заняла в 2005 году львиную долю ВВП, что и привело к активному размещению облигаций среди компаний розницы. Такие отрасли как энергетика, тяжелая промышленность, металлургия требуют огромного объема инвестиций, но активность эмитентов до сих пор мало проявляется. Основная причина в том, что реформы в этих отраслях продвигаются медленно. Другой причиной можно назвать замедление роста в эти годы промышленного производства в России.
Рисунок 7 - Структура внутреннего долга в России в 2008 г.
Рисунок 8 - Динамика изменения отраслевой структуры рынка корпоративных облигаций за 2006-2008 г.г.
Однако эмитенты этого сегмента отличаются высоким кредитным качеством и уровнем прозрачности, поэтому на высокую доходность инвесторам рассчитывать не приходится.
Как становится заметным то, что рынок корпоративных облигаций до середины 2007 года развивался с интенсивной скоростью, т.к. в отсутствие реальных дефолтов кредитному качеству эмитентов не уделялось должного внимания, вследствие чего происходил бесконтрольный рост долговой нагрузки компаний.
К концу лета 2007 года из-за разразившегося кризиса на ипотечном рынке США начинается отток иностранного капитала, что привело к некоторому спаду уровня ликвидности.
Наиболее заметной тенденцией 2008 года стало сокращение количества первичных размещений из-за удорожания стоимости привлеченных средств. Основной объем эмиссий приходится, как обычно, на финансовый сектор.
