Реструктуризация государственного долга России
p align="left">Показательным примером является реструктуризация долгов Лондонскому клубу кредиторов, объединяющему ведущие иностранные коммерческие банки. В 2000 г. долг перед клубом в размере 31,8 млрд. долл. переоформлен в виде еврооблигаций со сроком погашения в течение 30 лет на сумму 21,2 млрд. долл. (просроченные проценты - в еврооблигации со сроком погашения 10 лет). При этом процентная ставка по еврооблигациям была установлена на уровне ниже рыночного. Реструктуризация долга перед Лондонским клубом позволила перенести пик платежей по нему, а также списать его часть.Первый этап обмена долговых обязательств бывшего СССР Лондонскому клубу на еврооблигации России со сроками погашения в 2010 и 2030 гг. закончился в 2002 г. В результате урегулированы долговые обязательства на сумму 2,1 млрд. долл. и выпущены облигации на сумму 1,37 млрд. долл. [43].
Реструктуризация долга путем его переоформления в государственные ценные бумаги позволяет производить активную долговую политику. Так, в 1997 г. был окончательно улажен ряд долговых проблем некоторых государств. Республика Перу завершила выпуск облигаций типа «Брэди» Облигации типа «Брэди» являются государственными облигациями, эмитированными в обмен на реструктурированный долг перед коммерческими банками. Как правило, эти обязательства в части номинала гарантированы облигациями Казначейства США. К настоящему времени в облигациях типа «Брэди» оформлено более трети всех внешних государственных обязательств стран Латинской Америки. в обмен на банковский долг в размере 8 млрд. долл., дефолт по которому был объявлен еще в 1984 г. Кстати, сразу вслед за этим долговым обязательством Перу был присвоен кредитный рейтинг (ВВ и ВВВ- по обязательствам в иностранной и национальной валютах соответственно). Примерно в это же время республика Босния завершила обмен неисполненных обязательств перед банками в объеме 1 млрд. долл., то есть разрешила дефолт, объявленный еще в 1992 г. Одна из наиболее показательных реструктуризаций суверенного долга была проведена в 1990 г. в Мексике, в ее ходе долги перед зарубежными банками были обменены на облигации типа «Брэди» [38].
В Болгарии, реализующей вариант так называемого активного управления долгом, провозглашается изменение структуры долга и оптимизация будущих платежей по основной сумме долга и процентам по ней. Стратегия управления внешним долгом в стране также нацелена на содействие развитию национальных финансовых рынков и привлечение инвестиций крупных институциональных инвесторов, в частности пенсионных фондов.
Фактически долговая политика в Болгарии заключалась в последнее время в выкупе и конверсии одних выпусков облигаций другими. Следуя мировым тенденциям, заключающимся в снижении роли облигаций «Брэди Рыночная стоимость облигаций «Брэди» снизилась с 121,4 млрд. долл. в 1998 г. до 83 млрд. долл. в конце 2000 г.» на мировых долговых рынках, Болгария в апреле и октябре 2002 г. обменяла облигации «Брэди» на глобальные («global bonds»). Это также связано с тем, что в 2001 - 2004 гг. предстояли значительные выплаты по внешнему долгу Болгарии - в 2001 г. они равнялись 1,3 млрд. долл., а в 2002 г. должны были составить 1,05 млрд. долл. При этом 56,2% болгарского внешнего долга (или 4,8 млрд. долл.) приходилось на облигации «Бреди».
При обмене инвесторам дано право выбора - приобретение новых облигаций, номинированных в долларах США или евро, продажа старых облигаций или покупка новых облигаций. Наиболее важной частью сделки стал обмен облигаций «Брэди», номинированных в долларах, стоимостью 735 млн. долл. на новые облигации, номинированные в евро, стоимостью 835 млн. евро. На тот момент подобная акция была удобной для правительства Болгарии, стремившегося сократить долю долга, номинированного в долларах, поскольку с ним связано наличие курсового риска. Получая доходы в левах и действуя в условиях «валютного управления», в рамках которого болгарский лев привязан к евро, более предсказуемыми для правительства являются платежи по внешнему долгу в евро.
Однако уже к началу 2003 г. стали очевидны негативные последствия проведенной сделки. Из-за изменения курса доллара к евро на октябрь 2003 г. альтернативные издержки правительства составили 196 млн. евро [39]. С конца 2001 г. по июнь 2003 г. внешний долг Болгарии вырос на 1,3 млрд. долл., но рост курса евро и, как следствие, болгарского лева, а также высокие темпы экономического развития позволили снизить относительную нагрузку внешнего долга на экономику страны с 70,2% ВВП в конце 2002 г. до менее чем 50% ВВП в 2003 г. [40].
Пример Болгарии свидетельствует о необходимости учета внешних факторов, в том числе изменений кросс-курсов ведущих мировых валют, при управлении внешним долгом. В Болгарии, курс национальной валюты которой жестко привязан к одной из мировых валют (евро), эти изменения сказываются менее сильно, чем, например, в России, где рубль находится в управляемом плавании [13].
Несмотря на то, что в большинстве случаев реструктуризация предусматривала снижение долгового бремени либо за счет дисконта при переоформлении долга, либо за счет снижения ставок по обязательствам, эти механизмы не предусматривали прямого списания государственного долга.
Практика прощения долгов также хорошо известна из истории международных финансов. Чаще всего подобные механизмы применяются в отношении наименее развитых стран, de facto не способных рассчитаться по своим обязательствам даже в отдаленной перспективе. При этом при определенных условиях частичное прощение долга экономически выгодно и самим кредиторам.
В последнее время при анализе ситуации с государственным долгом России все чаще приводят пример 50-процентного списания долга Польши и Египта в 1992 г. В этом контексте необходимо особо подчеркнуть, что общая схема прощения долговых обязательств стала возможна главным образом по политическим соображениям и вряд ли подходит для России. В общем случае страна, которой списывают долги, автоматически теряет не только значительную часть политической самостоятельности, но и надолго лишается доступа к международному рынку капитала в качестве самостоятельного заемщика. Если ранжировать возможные варианты решения долговой проблемы, то прощение долга находится между наихудшим вариантом - абсолютным дефолтом (имеется ввиду полный отказ от своих обязательств) и наилучшим для обеих сторон - реструктуризацией, предусматривающей переоформление долга в той или иной форме (пусть даже с некоторыми потерями для кредиторов). В этой связи представляет несомненный теоретический и практический интерес анализ различных механизмов переоформления долговых обязательств.
1.2 Основные понятия теории государственного долгаОбсуждение возможных путей решения проблемы государственного долга в мировой экономической литературе активизировалось с началом 90-х годов, после очередной волны суверенных дефолтов. Ряд предложений, таких, как «инициатива Бейкера» предусматривал продолжение стратегии 80-х годов, то есть дальнейшее финансирование долга без какого-либо прощения или изменения существенных условий кредита. При разработке других вариантов, например, «плана Брэди», авторы исходили из необходимости списания большей части долгов с тем, чтобы восстановить условия для нормального функционирования экономики страны-заемщика и тем самым увеличить вероятность возврата оставшейся части кредитных средств. Между этими крайними полюсами находятся различные предложения, предусматривающие корректировку отношений между заемщиком и кредитором с помощью капитализации процентных платежей, дополнительного кредитования или ослабления требований в зависимости от мировой экономической конъюнктуры, конвертации долгов в акции предприятий и т.п.
Тем не менее, существует не так много теоретических работ, посвященных собственно механизмам реструктуризации суверенных долгов в условиях финансового кризиса. Внимание экономистов привлекают проблемы суверенного риска, рационирования кредитов на уровне государств и выбора между выплатой долга и объявление дефолта. В реальном мире проблема заключается в том, что страны одновременно осуществляют выплаты по старым долгам и делают новые заимствования. В большинстве случаев государство вынуждено прибегать к дополнительным займам только для того, чтобы выполнить свои старые обязательства. Если будущие доходы страны-заемщика не вызывают сомнения у кредиторов, привлечение дополнительных заемных средств для обслуживания долга не будет сопряжено с какими-либо проблемами. Но у большинства числа стран, испытывающих трудности с обслуживанием государственного долга, будущие поступления слишком неопределенны, и кредиторы выделяют им дополнительные ресурсы лишь в исключительных случаях.
В настоящее время активно развивается теоретическое направление, посвященное проблеме «долгового навеса» (debt overhang), которая заключается в том, что количество уже взятых государством обязательств внушает кредиторам опасения относительно способностям страны выплатить их в полном объеме. При этом рождается определенный конфликт между индивидуальными и коллективными интересами кредиторов, могущий воспрепятствовать получению заемщиком новых кредитов. На самом деле дополнительное кредитование в большинстве случаев предпочтительно для уже существующих кредиторов. Но оно реализуемо лишь в результате коллективного решения кредиторов. В интересах каждого кредитора в отдельности передать бремя убыточного кредитования остальным кредиторам, отказавшись от предоставления дополнительных займов. Возникает типичная проблема «безбилетника» (free-rider problem), когда оптимальные коллективные действия не поддерживаются каждым членом коллектива в отдельности. Нередко эта ситуация может спровоцировать кризис ликвидности даже тогда, когда это невыгодно ни одному из участников.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9
